站在2025年的起點(diǎn)，手握重金的千億級(jí)私募較為樂觀。

　　近日，記者從渠道處獲悉，景林資產(chǎn)發(fā)布了《2024年終給投資者的一封信》。

　　景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程在信中表示，2024年9月底以來(lái)的一系列國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向?qū)Y本市場(chǎng)意義重大，流動(dòng)性問題基本解決，后續(xù)主要任務(wù)就是尋找出在中國(guó)經(jīng)濟(jì)再增長(zhǎng)過(guò)程中真正受益的企業(yè)。未來(lái)，公司的組合將重點(diǎn)布局經(jīng)營(yíng)格局和自由現(xiàn)金流穩(wěn)定、客戶黏性極強(qiáng)、每年都能向股東積極回饋的企業(yè)，以及在所處行業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)，如智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、智能家電等細(xì)分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　企業(yè)現(xiàn)金流是“穿越迷霧的火把”

　　在剛剛過(guò)去的2024年，面對(duì)不確定的企業(yè)基本面，每一位基金經(jīng)理都有著對(duì)投資新的感悟，高云程也不例外。

　　“復(fù)盤2024年國(guó)內(nèi)外的股票市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)不同風(fēng)格、不同資金屬性的投資者都可以獲得可觀的投資收益率。但如果細(xì)數(shù)從年初以來(lái)各種宏觀和行業(yè)大事件，又會(huì)發(fā)現(xiàn)每一條路徑都是知易行難，在行走的過(guò)程中都會(huì)不斷遇到大霧彌漫導(dǎo)致的遲疑和退縮，缺乏定力和不斷變換路徑的投資行為，是導(dǎo)致投資業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不如指數(shù)的重要原因。”高云程坦言，如何堅(jiān)定和從容地投資，是這一年市場(chǎng)對(duì)于基金經(jīng)理提出的考驗(yàn)。

　　高云程的答案是，錨定企業(yè)現(xiàn)金流。

　　他表示，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的健康和平衡是企業(yè)生命健康的基礎(chǔ)，自由現(xiàn)金流則是股東分享企業(yè)發(fā)展紅利的來(lái)源。所以，作為一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期股東，投資人必須要求企業(yè)現(xiàn)在或者將來(lái)能夠產(chǎn)生出源源不斷的自由現(xiàn)金流，從而讓所有股東長(zhǎng)期獲得可持續(xù)的真實(shí)回報(bào)。

　　高云程稱，研究歷史上各主要市場(chǎng)長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)的現(xiàn)金流情況可以發(fā)現(xiàn)，能夠穿越各種周期、給投資者帶來(lái)長(zhǎng)期豐厚回報(bào)的公司，幾乎都具備充沛的自由現(xiàn)金流。這類企業(yè)持續(xù)不斷通過(guò)產(chǎn)品或服務(wù)創(chuàng)造出來(lái)的自由現(xiàn)金流，是股東長(zhǎng)期收益的來(lái)源和股價(jià)長(zhǎng)牛的秘密。

　　具體而言，高云程認(rèn)為，一些處于成熟階段、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的公司，其自由現(xiàn)金流大概率是可預(yù)期且可持續(xù)的，估值更多取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平的變化和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的飄移，理應(yīng)享有確定性溢價(jià)。而一些自由現(xiàn)金流很少甚至為負(fù)，但業(yè)務(wù)處于高速發(fā)展期的公司，在發(fā)展到規(guī)模效益的拐點(diǎn)或取得市場(chǎng)份額戰(zhàn)爭(zhēng)勝利后，將出現(xiàn)自由現(xiàn)金流的井噴，因此需要機(jī)構(gòu)更多的研究跟蹤。

　　不確定中尋找確定性

　　站在2025年的起點(diǎn)，中國(guó)資產(chǎn)性價(jià)比如何？高云程的答案是肯定的。

　　高云程表示，從中期角度看，中國(guó)政府通過(guò)適度寬松的貨幣政策和更加積極的財(cái)政政策為經(jīng)濟(jì)“保駕護(hù)航”，中國(guó)企業(yè)盡管在國(guó)際化過(guò)程中會(huì)遇到各種挑戰(zhàn)，但是國(guó)際化的進(jìn)程不會(huì)中斷。與此同時(shí)，2024年9月底以來(lái)的一系列國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向?qū)Y本市場(chǎng)意義重大，流動(dòng)性問題基本解決，因此，我們未來(lái)一段時(shí)間大概率不再需要解釋中國(guó)資產(chǎn)是否可以投資，主要任務(wù)是尋找出在中國(guó)經(jīng)濟(jì)再增長(zhǎng)過(guò)程中真正受益的企業(yè)。

　　談及投資機(jī)會(huì)，高云程稱，經(jīng)過(guò)近3年的洗禮，有不少顯而易見的行業(yè)龍頭公司正在和第二名拉開差距，還有一批公司的核心業(yè)務(wù)經(jīng)受住了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊，穩(wěn)住了基本盤。這些公司的估值雖然從底部有所修復(fù)，但從自由現(xiàn)金流倍數(shù)看，依然存在折價(jià)空間。

　　高云程坦言，目前組合為未來(lái)一段時(shí)間已經(jīng)準(zhǔn)備好了一批公司：一類是經(jīng)營(yíng)格局和自由現(xiàn)金流穩(wěn)定、客戶黏性極強(qiáng)、每年能向股東積極回饋的企業(yè)，這類企業(yè)是組合基礎(chǔ)收益率的來(lái)源；另一類則是在所處行業(yè)中具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)，期待能夠?qū)ふ业浇?jīng)營(yíng)上出現(xiàn)現(xiàn)金流井噴的拐點(diǎn)的企業(yè)，構(gòu)成組合超額收益率的來(lái)源。

　　服務(wù)性消費(fèi)領(lǐng)域值得關(guān)注

　　值得一提的是，在“內(nèi)部信”中，高云程提及了服務(wù)型消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

　　他直言，雖然整體消費(fèi)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)短期承受較大壓力，但部分服務(wù)業(yè)和提供情緒價(jià)值型的消費(fèi)正逐步成為持續(xù)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。而且從周期視角看，中國(guó)基本進(jìn)入了服務(wù)性消費(fèi)增速長(zhǎng)期快于實(shí)物商品消費(fèi)的階段，在消費(fèi)者基礎(chǔ)的衣食住行需求得到滿足之后，更有趣、更健康、重體驗(yàn)的服務(wù)消費(fèi)型公司將迎來(lái)高速發(fā)展期，因此，這會(huì)是公司重點(diǎn)研究和投資的領(lǐng)域。

　　另外，高云程認(rèn)為，智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、智能家電等行業(yè)的中國(guó)企業(yè)，無(wú)論是在核心技術(shù)還是效率方面期貨配資 ，已處于全球領(lǐng)先地位，而且正在不斷迭代進(jìn)步，相關(guān)產(chǎn)品出海獲得的利潤(rùn)率顯著高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，相關(guān)優(yōu)秀公司值得關(guān)注。